lördag 31 oktober 2015

Rapport Q3 2015 - Protector Forsikring

För ett par dagar sedan kom Protector Forsikring med sin delårsrapport avseende Q3 - 2015 och den var av lite blandad kompott tycker jag.

  
Bolaget fortsätter att växa, men den tidigare mycket imponerande tvåsiffriga tillväxten har i kvartal tre vikt ner markant och summerar till 7 % (6 procent i lokal valuta). Resultatet för den underliggande försäkringsverksamheten fortsätter dock att förbättras och det ser jag som mycket viktigt för caset som helhet. "Cost Ratio" har dessutom gått ner vilket är viktigt för Protectors konkurrensförmåga. Investeringsportföljen har däremot inte presterat något vidare under perioden och drar självklart ner resultatet rejält. Dessutom har "Claims Ratio" ökat en del vilket knappast kan ses som positivt.

Jag har skrivit om det tidigare (se här och här) och jag säger det igen, avkastningen från investeringsportföljen påverkar resultatet väldigt mycket och när det blir lite surare på börsen så slår det hårt på resultatet. En investeringsportfölj kan och kommer givetvis att fluktuera över tid, men det gäller att förstå hur mycket det faktiskt påverkar såväl resultatet som utdelningsförmågan. Så som jag ser på saken gäller det alltså att vara lite konservativ i sina beräkningar och inte räkna med en allt för hög avkastning från investeringsportföljen.

I inlägget Rapport Q2 2015 - Protector Forsikring blev det en rejäl debatt om det här och även kring mina antaganden om långsiktigt hållbar VPA och motiverat P/E (som ansågs defensiva =). Det står självklart alla fritt att göra sina egna beräkningar och antaganden, men personligen står jag fast vid min konservativa hållning och är inte beredd att betala för eventuella framtida framgångar som vi i nuläget inte vet något om. Jag vill dock poängtera att jag absolut inte har någon tanke på att sälja Protector eftersom jag anser att det är ett riktigt kvalitetsbolag med goda möjligheter att fortsätta framgångssagan. T ex kan jag utan tvekan, den dagen det börjar trilla in siffror avseende UK som visar att det rör sig i rätt riktning, skruva upp motiverat P/E eller hållbart VPA. Jag är dock inte beredd att betala för dessa förhoppningar utan sådana spekulationer överlåter jag åt andra.

Nåväl, låt oss nu återgå till rapporten. Gross Written Premiums ökade alltså med 7 % i Q3. En förklaring till den, för Protector, låga tillväxten är att Q3 är ett tufft kvartal med tanke på semestrar och det låter ju rimligt. Sverige och Danmark visar fin tillväxt, medan Norges tillväxt faktiskt var negativ. Det viktiga nyckeltalet "Combined Ratio" landade på 88,7 % jämfört med 89 % samma period föregående år. 

Investeringsportföljen avkastade minus 0,3 % (0,6) vilket innebär minus 19,9 MNOK att jämföra med plus 27,9 MNOK föregående år. Avkastningen för perioden är alltså markant lägre än föregående år vilket så klart påverkar resultatet påtagligt. Investeringsportföljen var per den 30:e september 6 199 MNOK vilket är 28,2 % högre än samma period 2014.
  
Så hur går det då för respektive marknad?

Norge
I Norge var tillväxten negativ med 2 %. "Renewal Rate" blev 83 % vilket innebär att den gått ner jämfört med Q3 - 2014 då den var 99 %. Tillväxtmöjligheterna verkar fortsatt vara ytterst begränsade i Norge så här handlar det mer om att behålla den marknadsandel man redan har. Att "Renewal Rate" då går ner är naturligtvis inte positivt. Bolaget skriver dock att Q4 har startat bra så kanske får vi se en positiv tillväxt i nästa rapport?

Sverige
Sverige fortsätter att växa fint med en tillväxt på 39 %. En större affär har vunnits och ett kontrakt har tappats. Starten på Q4 verkar dock inte helt lovande och bolaget skriver att tillväxten därför förväntas bli låg i nästa kvartal.

Danmark
Även Danmark visar på fin tillväxt under kvartalet. Tillväxten blev 53 %, men samtidigt säger bolaget att starten på Q4 inte har varit så stark och att en kund dessutom har valt att inte förlänga.



Ja vad säger man då om ovan? Som jag ser på saken verkar nu tillväxten avta till mer normala nivåer och jag ser det inte som omöjligt att den trenden är här för att stanna. Q3 påverkades dock av semesterperiod etc vilket förklarar en hel del. Vad gäller Norge tror jag inte på någon hög tillväxt framöver utan här handlar det istället om att skydda den starka marknadsposition man redan har. I Sverige är Protector nummer 2 inom kommunmarknaden varför tillväxtmöjligheterna troligen blir allt mer begränsade. I Danmark bör potentialen vara bättre om vi tittar på 2016 och framåt och bolaget skriver också att det nu finns mer möjligheter eftersom fler nu går ut i upphandling. 

Sammantaget tror jag att vi även fortsättningsvis kommer få se tillväxt, men framöver får vi nog förvänta oss lägre sådan än vad vi tidigare blivit vana med. Med anledning av detta är det knappast konstigt att Protector vill hitta nya tillväxtmarknader där UK är först ut.

Lås oss därför kolla på vad som händer med den spännande UK-satsningen. I presentationen framgår det att de första tre personerna nu har rekryterats. Bolaget fortsätter också rekryteringsarbetet och förväntar sig fler personer på plats här framöver. Man har också etablerat kontakt med de fem största försäkringsmäklarna inom publik sektor och Protector förväntar sig att den första kunden är ombord i april. Det ska bli extremt spännande att följa den här satsningen. UK-marknaden är gigantiskt stor (men också känd för att vara tuff), men lyckas Protector lika bra här som i Norden kan vi få se en riktigt trevlig utveckling. Att satsningen lyckas känns också ganska viktigt med tanke på att tillväxten på befintliga marknader kan förväntas klinga av något.


En titt på några intressanta siffror för Q3 - 2015 jämfört med samma period 2014:
  • Gross Premiums Written blev 366,5 MNOK (341,8).
  • Combined Ratio Net blev 88,7 % (89 %).
  • ROI från investeringsportföljen blev minus 0,3 % (0,6).
  • Rörelseresultatet för säkerhetsavsättningar blev 40,7 MNOK (75,3).
  • Periodens resultat blev 41,7 MNOK (43,3).
  • Vinsten per aktie blev 0,38 NOK (0,55). För årets första nio månader uppgår vinsten per aktie till 3,22 NOK (3,39).

Vad gäller guidning så har Protector för andra kvartalet i följd satt ner förväntningarna. I juni sa bolaget att den förväntade avkastningen från investeringsportföljen skulle landa kring på 300 MNOK från tidigare estimat om 309 MNOK. Dessutom förväntades vinsten per aktie sjunka från 5,9 NOK till 5,6 NOK. I Q3-rapporten säger Protector följande:
  • Intäkter från investeringsportföljen förväntas gå ner från tidigare guidning om 300 MNOK till 270 MNOK.
  • Vinst per aktie förväntas gå ner från tidigare guidning om 5,6 NOK till 5,3 NOK.
  • "Tax Rate" förväntas landa på 16-17 % istället för 20 %.

Om bolaget verkligen kan nå 5,3 NOK per aktie i vinst återstår att se och beror till stor del på hur investeringsportföljen kommer att prestera. Kollar vi på rullande 12 månader är vinsten per aktie 4,46 NOK så ska 5,3 NOK nås måste Q4 alltså bli riktigt stark. Spontant är jag tveksam till om Protector verkligen kommer kunna nå upp till guidningen, men det är absolut inte omöjligt om bolaget lyckas skapa fin avkastning på investeringsportföljen. Om inte lär vi nog få en VPA under 5 NOK.

Tankar om Protector och rapporten för Q3?

fredag 23 oktober 2015

Rapporter Q3 2015 - Swedbank, TeliaSonera, Nordea, Handelsbanken, Betsson och Investor

Nu är vi mitt inne i brinnande rapportsäsong och flera av mina innehav har de senaste dagarna publicerat sina Q3-rapporter. Nedan en kort sammanfattning och kommentarer.


Swedbank
Swedbanks rapport var i mina ögon av blandad karaktär, men att banken lyckas hålla uppe räntenettot så pass bra, trots den extremt låga räntan, var positiv läsning. Det är också positivt att Swedbanks arbete med att sänka kostnaderna verkar ge effekt. Jämfört med samma period föregående år så är kostnaderna c:a 7 % lägre. På den positiva sidan vill jag också lyfta fram att kreditkvalitén fortsatt verkar god och att kreditförlusterna är relativt små.

På minussidan finns det faktum att provisionsnettot minskar vilket banken anger beror på en svagare börsutveckling. Dessutom har bolaget haft en negativ försäljningsutveckling inom fonder. Sammantaget innebär det här att bolaget redovisar ett klart sämre resultat (14 % lägre) jämfört med samma period 2014. För årets första nio månader är resultatet ungefär 6 % lägre.

I övrigt noterar jag följande (jämfört med Q3 - 2014):

  • Intäkterna minskade och landade på 9 234 MSEK (10 150 MSEK)
  • Räntenetto uppgick till 5 811 MSEK (5 829 MSEK). Jämfört med Q2 är dock räntenettot upp c:a 2 %.
  • Provisionsnettot uppgick till 2 736 MSEK (2 816 MSEK)
  • Nettoresultat finansiella poster till verkligt värde uppgick till 4 MSEK (799). Att posten minskat så mycket beror på "sämre resultat inom Stora företag & Institutioner samt dålig likviditet på räntemarknaden och vidgade kreditspreadar".
  • Kreditförluster netto uppgick till 130 MSEK (235 MSEK)
  • Rörelseresultatet blev 4 955 MSEK (5 732 MSEK)
  • Periodens resultat blev 3 928 MSEK (4 560 MSEK)
  • Resultatet per aktie efter utspädning blev 3,52 kr (4,10 kr). För året uppgår vinsten per aktie till 10,78 kr jämfört med 11,72 kr samma period föregående år.
  • K/I talet blev 0,42 (0,41).
  • Räntabilitet på eget kapital (total verksamhet) uppgick till 13,5% (13,8)

TeliaSonera
Först och främst har det väl inte undgått någon att TeliaSonera blev "blankningsattackerad" av den amerikanska analysfirman Muddy Waters vilket gav en tillfälligt kraftig nedgång i aktien.

Jag skummade Muddy Waters analys, men kan inte påstå att jag blev speciellt imponerad av argumentationen. När priset hade kommit ner en bit valde jag därför att fylla på mitt innehav. Tack för det Muddy Waters =)

Nu till rapporten som jag tycker var stabil och till största del positiv. Nettoomsättningen ökade med 6,3 % och resultatet per aktie ökade också med nästan 13 %. Mindre positivt är det faktum att bolaget uppger att utsikterna för 2015 är förändrade då EBITDA förväntas bli något lägre än 2014. Till stor del beror denna förändring på utmaningar i Euroasien där i synnerhet verksamheten i Kazakstan är ett sorgebarn. Kärnverksamheten i Sverige och Europa visar dock styrka och har vänt till positiv organisk EBITDA-tillväxt. TeliaSonera skriver också tydligt i rapporten att målsättningen är att dela ut 3 SEK/aktie för räkenskapsåret 2015 vilket jag tror kommer bli fallet.

I övrigt noterar jag följande av intresse:
  • Nettoomsättningen ökade med 6,3 % till 27 059 MSEK (25 417).
  • Rörelseresultatet före engångsposter ökade med 3 % till 7 486 MSEK (7 266).
  • Resultatet per aktie ökade med 12,7 % till 1,06 kr/aktie (0,94).
  • Räntabiliteten på sysselsatt kapital uppgick till 11,6 % (12,6).
  • Nettolåneskulden har ökat och uppgick till 61 455 MSEK (59 301).
  • Fritt kassaflöde sjönk till 4 699 MSEK (6 387). Att det fria kassaflödet sjönk anger bolaget främst beror på lägre utdelning från MegaFon eftersom bolaget avser att dela upp utdelningen i två betalningar under 2015.

Nordea
Nordeas Q3-rapport var lite småsur tycker jag. Ledningen har också i uttalanden dragit ner förväntningarna kring kommande års utdelningar och pekar på att det råder osäkerhet kring kommande kapitalkrav. Trots ett något svagare Q3 ser jag dock fortsatt Nordea som intressant för den långsiktiga utdelningsportföljen. Året som helhet ser dessutom ut att bli ganska så bra.

Jag noterar följande av intresse jämfört med samma period 2014:
  • Rörelseintäkterna sjönk rejält och landade på 2 253 MEURO (2 759 MEURO)
  • Räntenettot uppgick till 1 272 MEURO (1 396 MEURO)
  • Avgifts- och provisionsnettot ökade och uppgick till 717 MEURO (667 MEURO)
  • Kreditförluster netto uppgick till 112 MEURO (112 MEURO)
  • Rörelseresultatet blev 1 033 MEURO (1 126 MEURO inkl engångskostnader)
  • Periodens resultat blev 780 MEURO (938 MEURO)
  • Resultatet per aktie efter utspädning blev 0,19 Euro (0,23 Euro). På helåret uppgår resultatet per aktie till 0,70 Euro (0,61)
  • K/I talet blev 0,49 (0,49)
  • Avkastningen på eget kapital uppgick till 10,4 % (13,1)

Handelsbanken
Handelsbankens rapport bjöd för ovanlighetens skull inte på speciellt mycket positiv läsning. Det är dock trevligt att Storbritannien fortsatt visar tillväxt med ett rörelseresultat som är 27 % högre än samma period föregående år. Som helhet tycker jag att Handelsbanken ser fortsatt riktigt stark ut och aktien känns given i den långsiktiga utdelningsportföljen.

Jag noterar följande av intresse jämfört med samma period 2014:
  • Intäkterna minskade med 2% och blev 9 461 MSEK (9 630 MSEK)
  • Räntenetto minskade med 2% och uppgick till 6 834 MSEK (7 004 MSEK)
  • Provisionsnettot ökade med 8% och uppgick till 2 308 MSEK (2 133 MSEK)
  • Kreditförlusterna minskade med 8% och landade på 458 MSEK (497 MSEK)
  • Rörelseresultatet minskade med 4% och blev 4 731 MSEK (4 904 MSEK)
  • Periodens resultat minskade med 4% och uppgick till 3 758 MSEK (3 899 MSEK)
  • Resultatet per aktie efter utspädning blev 1,93 kr (2 kr). För helåret är resultatet per aktie 6,08 kr jämfört med 6,11.
  • K/I talet blev 45,2% (43,9).
  • Räntabilitet på eget kapital (total verksamhet) uppgick till 12,7 % (13,8).

Betsson
Fantastiska Betssons Q3-rapport var riktigt stark och en lysande stjärna i rapportfloden. Till exempel ökade intäkterna med 24% och rörelseresultatet med 26%. Dessutom har de mobila intäkterna ökat med hela 85% och utgör nu 34% av kvartalets totala intäkter. Förvärvet av Europe-Bet har också bidragit positivt. På intäktssidan med 75,2 MSEK och till rörelseresultatet med 23 MSEK.

Jag noterar följande för det tredje kvartalet jämfört med samma period fg år:

  • Intäkterna ökade med 24 % till 972,9 MSEK (782,1) vilket alltså är den hittills högsta intäkten bolaget nått under ett kvartal. För årets första nio månader har intäkterna ökat med 21 %.
  • Rörelseresultatet ökade med 26 % och blev 260,2 MSEK (207,2).
  • Resultatet blev 247 MSEK (193,4).
  • Vinsten per aktie uppgick till 1,78 kr (1,40). För årets första nio månader innebär det att VPA är 4,87 kr/aktie jämfört med 3,87 kr/aktie föregående år.

Investor
Investors rapport kom idag på morgonen och i den framgår det att substansvärdet har minskat med 8% under kvartalet samt att totalavkastningen uppgick till -7% (SIXRX sjönk med 6%).

Jag noterar följande av intresse:

  • Investor förvärvade aktier i Wärtsilä för totalt 170 MSEK. Investor äger nu 17,2% av röster och kapital. 
  • Patricia Industries annonserade förvärv av BraunAbility som är ett amerikanskt bolag inom rullstolsanpassade fordon och rullstolshissar. Bolaget kommer att bli ett helägt dotterföretag och förvärvet förväntas slutföras under Q4 - 2015. BraunAbility omsatte 415 MUSD under 2014.
Tankar om rapportperioden så här långt?

fredag 16 oktober 2015

Rapport Q3 2015 - Castellum

Igår kom fastighetsbolaget Castellum med sin rapport för perioden januari - september 2015. Rapporten präglas av det stora omstruktureringsprogram som nu genomförs i fastighetsportföljen där fastigheter i regioner med lägre tillväxt säljs av och fastigheter i regioner med högre tillväxt förvärvas.

Dessutom genomför bolaget ett effektiviseringsprogram som förväntas ge full effekt från och med 2016. Sammantaget leder detta sannolikt till att 2015 blir något av ett mellanår för Castellum där förvaltningsresultatet nog kommer öka något, men inte speciellt mycket. Mitt antagande är att bolaget också kommer att höja utdelningen (ännu en gång), men höjningen lär inte bli speciellt stor.


I det korta perspektivet påverkar omstrukturering av portföljen naturligtvis bolaget negativt, men i ett längre perspektiv är det sannolikt mycket positivt för tillväxten i, inte minst, förvaltningsresultatet. VD Henrik Saxborn skriver i VD-ordet att "Priset för denna växling mot högre tillväxt är att portföljens direktavkastning temporärt sjunker i utbyte mot en högre framtida tillväxt. Det är lite av detta vi nu ser i år då förvaltningsresultatet under första halvåret bara ökade med 2%, medan vi efter tre kvartal kan uppvisa en tillväxt på 4% efter en ökningstakt på 7% under tredje kvartalet".

Vad gäller effektiviseringsprogrammet (som inleddes våren 2015) säger bolaget att det kommer ge effekt från 2016. Viss effekt nås även 2015, men "uppvägs delvis av kostnaderna för investeringen i den gemensamma koncernprofilen". Programmet förväntas ge såväl intäktsökningar som kostnadsbesparingar genom effektivare gemensamma processer i koncernen (t ex justering av prissättningsmodell, lägre mediaförbrukning samt effektivare inköp). Besparingen förväntas bli 24-30 MSEK under 2016.

Under Q2 - 2015 genomförde Castellum en affär med Heimstaden som innebar att Castellum förvärvade 50% i det fastighetsförvaltande bolaget Ståhls för 499 MSEK. Castellum har också en möjlighet att via ett optionsavtal förvärva resterande 50% för marknadsvärde, tidigast 18 månader från tillträdet.

Värt att nämna är också att Castellum i rapporten nämner att hyresmarknaderna i Sverige generellt utvecklas positivt med undantag från Öresundsregionen (där bolaget har en ganska så stor exponering). Anledningen är ett stort tillskott av nya kontor vilket har lett till att det gångna kvartalet visar på svag nettouthyrning där några större uppsägningar i Öresund är orsaken. Tydligen har de även haft någon större uppsägning också i västra Sverige. Detta är så klart inte positivt och kan komma att påverka negativt framöver. 

Nu en titt på lite intressanta siffror avseende Q3 2015 jämfört med samma period 2014:
  • Hyresintäkterna är på ungefär samma nivå som 2014 och landade på 832 MSEK (833)
  • Förvaltningsresultatet (inkl joint venture) blev 433 MSEK (409). Det motsvarar ett förvaltningsresultat före skatt om 2,66 kr/aktie (2,49). För de första 9 månaderna uppgår förvaltningsresultatet före skatt till 7,02 kr/aktie (6,78).
  • Belåningsgraden uppgår till 50 % (52 %)
  • Räntetäckningsgraden är 379 % (345 %)
Sammanfattningsvis var det en rapport utan några speciella överraskningar. Omstrukturerings- arbetet verkar tuffa på fint och börjar nu dessutom ge lite resultat. Arbetet med att strukturera om portföljen lär fortsätta ett tag till och 2015 lär som sagt var bli något av ett mellanår för Castellum. Omstruktureringen kombinerat med effektiviseringsarbetet skapar dock fina förutsättningar för ett starkt 2016 och gör samtidigt Castellum än mer välpositionerat. 

Tankar om rapporten?

onsdag 7 oktober 2015

Rapport Q4 2015 - MQ

Idag på morgonen kom MQ med sin bokslutskommuniké för 2015 och vilken lysande rapport det var! Låt mig redan nu lyfta fram ett par grejer från rapporten som gav mig glädjetårar. Först och främst har omsättningen i jämförbara butiker/e-handel avseende Q4 ökat med hela 11,2 % vilket ska jämföras med klädbranschens försäljning som bara ökade med 3,5 %. De tar alltså marknadsandelar vilket känns härligt att se. En annan underbar detalj för oss utdelningsintresserade är att utdelningen föreslås höjas med över 28,5 %. Det motsvarar 51 % av årets resultat efter skatt så utdelningsandelen känns sund. Jag säger bara, Christina Ståhl for president =)


Låt oss börja att prata om den fantastiska omsättningsökningen jämfört med klädbranschen som helhet. Det kan ju sannerligen inte ha varit enkelt att träffa rätt i kollektionen den här sommaren som inledningsvis bjöd på kyla och regn vilket rimligtvis inte borde gynna försäljning av sommarkläder för att därefter i augusti övergå till sommar när butikerna normalt sätt börjar marknadsföra höstkollektionen. På något sätt måste dock MQ ha lyckats fantastiskt bra med att parera dessa svårigheter eftersom försäljningssiffrorna är så starka. Det är också rimligt att anta att e-handelssatsningen löper på väl och har bidragit positivt. Lite synd dock att bolaget inte redovisar dessa siffror separat för det hade varit väldigt kul att kunna se och följa.

På minussidan finns dock det faktum att bruttomarginalen faktiskt sjönk för Q4 från 54,9 % föregående år till dagens 53,3 %. Troligen beror det här bruttomarginaltappet på att MQ har tvingats rea ut en del kläder, men konstigt vore det ju annars.

En titt på kostnadssidan avseende Q4 visar på en ökning om drygt 4 % och i presentationen framgår det att ökningen beror på löneökningar, engångseffekt av nedbemanning i Bangladesh samt bokslutseffekt av ökad arbetsgivaravgift för anställda under 26 år. Trots ökningen i Q4 så tycker jag att bolaget under hela året har lyckats väl med att hålla nere kostnaderna och att skapa en kostnadsmedveten företagskultur. Det är naturligtvis väldigt viktigt för den fortsatta framgången.

Periodens resultat uppgick till 36 MSEK jämfört med 26 MSEK föregående år. Med andra ord har bolaget också lyckats att förvandla en högre omsättning till vinst vilket så klart är mycket positivt.

Tittar vi därefter på kassaflödet så har det faktiskt försämrats något i Q4, men också för helåret. Föregående år var kassaflödet från den löpande verksamheten 34 MSEK i Q4 och nu blev det 22 MSEK. Detta beror till stor del på att varulagret nu är högre än samma period föregående år, men bolaget anger att detta var medvetet då föregående års varulager var för lågt för att kunna skapa "maximalt säljtryck". Trots att varulager binder kapital får man väl ändå säga att de onekligen lyckats skapa säljtryck varför min slutsats blir att beslutet om ett något större varulager var helt rätt.

Vad gäller nettolåneskulden så fortsätter den att minska i en trevlig takt. Vid utgången av Q4 uppgick skulden till 103 MSEK (188) och nettolåneskulden/EBITDA är nu 0,6 (1,1). Med andra ord är MQ finansiellt starkare än på länge, vilket bör ge fina förutsättningar för att våga trycka ytterligare på tillväxtgasen. Som ett led i att skapa tillväxt kan nämnas att öppningen av butiker i Mall of Scandinavia samt i Norrtälje är på gång. MQ:s "flagship store" i Oslo hade premiär den 10 september och premiären ska enligt bolaget ha varit framgångsrik.

En summering av verksamhetsåret 14/15 jämfört med 13/14 visar följande:


Styrelsen föreslår en utdelning om 1,75 SEK/aktie vilket kan jämföras med föregående år då utdelningen blev 1,36 SEK/aktie. Med andra ord en riktigt trevlig utdelningshöjning. Utdelningen motsvarar 51 % av årets resultat efter skatt vilket ligger i linje med MQ:s utdelningspolicy. Utdelningen är dessutom en bra bit över mina förväntningar som jag skrev om i inlägget Rapport Q3 2014/2015 - MQ där jag hoppades få se en utdelning om 1,60 SEK/aktie.

Som sagt, en riktigt stark rapport från MQ där väldigt mycket pekar åt rätt håll. Ska vi nu leka djävulens advokat en stund så tror jag att det framöver kommer att krävas fler nya fysiska butiker för att skapa en högre tillväxttakt. Den typen av satsningar kommer onekligen att öka kostnaderna och sätta press på marginalerna. Utebliven försäljningsframgång när MQ väl väljer att gasa leder omedelbart till resultatbesvikelser. Jag är dock inte allt för oroad över det här eftersom jag tror på ledningens förmåga att hantera balansgången tillväxt och lönsamhet. Dessutom tror jag att MQ har goda förutsättningar för att få ytterligare draghjälp från e-handeln som nu verkar ge resultat.

Slutligen, mitt tidigare investeringsantagande om en långsiktigt hållbar VPA om 2,8 SEK/aktie tycker jag förtjänar att revideras upp. Jag ändrar den därför till 3 SEK/aktie, men behåller det motiverade P/E-talet till 12,5 viket ger ett köptak om 38 kronor. Defensivt kanske vissa tycker, men då tycker jag att man bör beakta att bolaget än så länge inte har visat någon fantastisk tillväxt (med undantag Q4, för helåret är omsättningstillväxten bara 2,4 %) och när väl bolaget nu behöver växa vidare så kommer riskerna att öka. Det tycker jag enkom bör mana till viss försiktighet.

Dina tankar om MQ:s rapport?

måndag 5 oktober 2015

Rapport Q3 2015 - Industrivärden samt inköp TeliaSonera

Ok, låt mig börja med att kommentera inköpet av Telia som säkert förvånar några läsare. Som jag tidigare skrivit om här på bloggen så har jag varit skeptisk till Telia eftersom utdelningsandelen är ohälsosamt hög och vinsttrenden sjunkande. Å andra sidan har jag också skrivit att på nivåer runt 40 kronor så börjar det se intressant ut för då kommer jag nämligen att få en fin utdelning även om den skulle sänkas på sikt (vilket jag tror att den kommer att göra).


Att Telia nu väljer att kliva ur Euroasien-området tycker jag är mycket positivt och var en viktig anledning till att jag valde att trycka på köpknappen. Visst, en hel del av vinsten och tillväxtpotentialen försvinner i och med det här, men samtidigt blir verksamheten mer stabil vilket jag föredrar alla dagar i veckan. Enligt siffror jag har tagit del av bedöms styckningsvärdet på Euroasien-verksamheterna uppgå till c:a 50 kr/aktie och min gissning är att merparten av dessa kommer att användas till tillväxtdrivande förvärv och/eller att minska skuldsättningen. Jag tror alltså inte på några extrautdelningar som det spekulerats om. Detta, tillsammans med kostnadsbesparingar som jag tror vi kommer få se framöver, bör inverka positivt på lite sikt.

Summa summarum tror jag att Telia i och och med det här blir stabilare och har förutsättningar att långsiktigt dela ut generöst till sina aktieägare. Förvisso räknar jag med en sänkt utdelning framöver (ej 2016 och kanske inte heller 2017 dock), men på "min" ingångskurs innebär det ändå en fin direktavkastning som jag tror att Telia förmår behålla över lång tid. Någon kursraket tror jag dock inte att Telia kommer att bli, men risk/reward tycker jag ändå känns rätt så bra på dessa nivåer varför jag valde att ta en liten position.

Nu några kommentarer kring Industrivärdens Q3 rapport som i vanlig ordning inte bjuder på någon dramatik. Dessutom är ju det mesta redan känt eftersom alla innehav i portföljen är noterade.


Totalavkastningen för de första nio månaderna uppgick till 15% för A-aktien och 12% för C-aktien. Detta kan jämföras med 4% för SIXRX. Substansvärdet uppgick till 159 kronor/aktie per den 30:e september. Det är en ökning om 4% sedan årsskiftet.

Några intressanta siffror och händelser värda att notera:

  • Helena Stjernholm är ny VD sedan den 1:a september 2015. Ett spännande val tycker jag. Helena har en bakgrund från Industri Kapital och därmed gedigen erfarenhet inom riskkapitalbranschen. I VD-kommentaren talar hon mycket om pågående förändringsarbeten som hon sammanfattar i punkterna: "en stärkt ägarstyrningsstruktur", "utvecklade arbetsmodeller" samt "fördjupade samarbeten". Jag rekommenderar alla intressenter att läsa mer om vad som avses i rapporten. Bra förändringar tycker jag, i synnerhet gillar jag "...undvika personunioner mm i styrelserna i de bolag där Industrivärden är aktiv ägare". Den varan fanns det nog för mycket av i "gamla" Industrivärden har jag en känsla av. Spana även in det här Telegrammet (Veckans Affärer) där nya VD:n blir intervjuad och bland annat säger att hon gärna ser ett nytt innehav och att huvudmålet bör vara avkastningen.
  • Resultatet per aktie för de första nio månaderna 6,15 kronor/aktie vilket kan jämföras med 7,54 kronor/aktie föregående år. För Q3 var resultatet per aktie dock -15,28 kr/aktie vilket så klart främst beror på värdeförändringar i innehaven på en riktigt sur börs.
  • Utdelningar från innehav under årets första nio månader uppgick till  3,2 miljarder kronor. I maj delade bolaget ut 2,7 miljarder till aktieägarna vilket innebär att c:a 500 MSEK kan återinvesteras.
  • Den korta handeln har under de första nio månaderna givit ett resultat om 158 MSEK jämfört med 175 MSEK för samma period föregående år. 
  • Förvaltningskostnaden för de första nio månaderna uppgick till 201 MSEK. Liksom i Q2-rapporten säger bolaget att ökningen främst beror på "engångskostnader om 90 MSEK på grund av organisationsförändringar, innefattande avveckling av flera ledningspersoner och viss annan personal samt konsult- och samarbetsavtal". Som jag sagt tidigare skrivit kan nog läsaren av rapporten dock översätta hela den meningen med att merparten av dessa 90 MSEK hamnat i fickorna på de ledande personer som sparkats ut ur bolaget. Övriga poster lär vara försumbara i sammanhanget =)